回到A股市場近期的表現來看，八月滬深300指數和上證綜指當月分别下跌1.83%和2.24%，中小闆指、創業闆指則分别上漲1.11%和1.95%，市場整體呈現出偏成(chéng)長(cháng)的風格。

如果從下半年以來的指數表現來看，市場轉向(xiàng)成(chéng)長(cháng)風格的趨勢更爲明顯。下半年以來滬深300指數和上證綜指分别下跌0.68%和3.11%，中小闆指、創業闆指則分别上漲3.60%和6.58%，創業闆可謂大放光彩，今年以來漲幅達到了28.82%，僅次于深證成(chéng)指（29.36%）。

那麼(me)多數投資都(dōu)會(huì)關切的一個問題來了——市場風格是否在向(xiàng)成(chéng)長(cháng)切換？還(hái)是已經(jīng)切換到成(chéng)長(cháng)？A股未來的投資又將(jiāng)如何演進(jìn)？

我們對(duì)此的觀點是，空談“風格”或者簡單地“跟風”對(duì)于投資并沒(méi)有實際的指導意義。從上述主要的風格指數上看，A股是有了一些風格切換的意味，但從行業及個股層面(miàn)來看，卻并不是那麼(me)明顯。

從中信一級行業的來看，下半年以來漲幅排名前十的行業有成(chéng)長(cháng)風格更有價值風格，今年以來漲幅排名前十的行業也依然如此，代表“成(chéng)長(cháng)”的電子元器件與代表“價值”的食品飲料各領風騷，農林牧漁穩坐第二把交椅，國(guó)防軍工、醫藥、餐飲旅遊、家電、計算機等持續保持強勢，價值與成(chéng)長(cháng)相互交織，我們很難區分說到底哪種(zhǒng)風格更強。

個股層面(miàn)，今年表現最搶眼的無疑是“成(chéng)長(cháng)”股卓勝微，年漲跌幅（截止2019年8月30日）498.19%，A股排名第一；但“價值”股的代表茅台同樣(yàng)有驚豔的表現，今年以來股價、市值均屢創新高，截止8月30日收盤價已經(jīng)達到1142元的“天價”，是卓勝微的3.76倍，今年以來漲幅也高達96.42%，市值已經(jīng)接近1.44萬億，對(duì)于大資金來說無疑更具配置價值。

有鑒于此，當下A股投資最好(hǎo)的做法也許依舊是“淡化風格，精選行業”，在看好(hǎo)的行業中紮紮實實做個股的研究，而決不能(néng)盲目跟“風”，因爲風也可能(néng)轉頭向(xiàng)下。

8月最後(hòu)一周市場行情的表現足以說明這(zhè)一點兒，當周有29隻電子元器件、計算機行業的個股跌幅在10%以上，其中跌幅最大者超過(guò)了20%，而在一周之前，這(zhè)些個股還(hái)都(dōu)是市場的“寵兒”，在各種(zhǒng)概念、主題的推動下股價有了誘人的上漲。

放眼當前的A股市場，雖然有了越來越多的價值投資者，但熱錢、遊資、著(zhe)眼于短期市場表現的散戶依然占據較大比例，這(zhè)部分資金最大的特點之一就是跟風投資，當某個行業、主題、概念成(chéng)爲熱點，相應的資金便快速湧入。

以計算機軟件服務（中信二級行業）爲例，自今年2月底開(kāi)始快速上漲，到今年7月底的PE（TTM，不剔除負值）已經(jīng)高達197.15，與曆史上的峰值（2015年5月29日PE204.99，以月度周期進(jìn)行統計）已經(jīng)非常接近。如果後(hòu)續業績不能(néng)快速匹配，跟這(zhè)種(zhǒng)“風”就成(chéng)爲非常危險的事(shì)情了。

适逢2019年中報披露結束，我們不妨從實際的企業盈利情況來做進(jìn)一步的分析。

從下表可以看到，創業闆指（成(chéng)分股）歸屬母公司淨利累計同比增幅及ROE均在改善，這(zhè)也許是創業闆指數在7月和8月走強的根本所在，但中小闆指的兩(liǎng)個指标二季度相對(duì)一季度均在下降，與此同時，相對(duì)于全部A股來說，無論是從淨利潤還(hái)是ROE的角度，中小闆指和創業闆指都(dōu)沒(méi)有絕對(duì)的優勢，無法支撐中小闆指與創業闆指所代表的的“成(chéng)長(cháng)”股風格強勢的長(cháng)期延續。

分行業看，用歸母淨利潤（TTM口徑）同比來衡量各個行業盈利趨勢，保險和券商是近三個季度歸母淨利潤增速回升趨勢較明顯、且中報原始值較高的行業，白酒和食品雖然利潤同比增速略回落但絕對(duì)值仍保持較高水平，顯示其仍處于景氣周期的高位。

根據上述分析，我們認爲短期（側重于9月當月）來說，前期漲幅較高、中報盈利未能(néng)匹配的行業，如計算機軟件、白酒等或將(jiāng)面(miàn)臨一段時間的滞漲，以等待盈利的回升或提速。

中長(cháng)期來看，我們繼續堅持今年以來的投資主線，一是中國(guó)最具韌性的消費品，國(guó)内外主流資管機構在此方向(xiàng)上進(jìn)一步趨同，雖然部分細分行業淨利潤同比增速出現了一定下滑，但依然穩定在較高水平，尤其是一些龍頭或有特色的上市公司，具有極強的韌性或存在進(jìn)一步上升的空間。

在消費這(zhè)個大的主線基礎上，我們持續關注高端制造相關産業與國(guó)家政策大力扶持的高科技闆塊，如光伏、醫藥、半導體、國(guó)防軍工等領域，我們會(huì)在這(zhè)些領域深挖那些成(chéng)長(cháng)與價值兼而有之的優質個股進(jìn)行重點投資、配置。

做投資的時間越長(cháng)，越能(néng)感受到投資考驗的是管理人持續長(cháng)跑的能(néng)力和耐心。想要跑全馬的人很多，但真正能(néng)夠跑下來的人極少，大多數人都(dōu)成(chéng)爲看客或一時的陪練。長(cháng)樂彙將(jiāng)在風雲變幻、複雜多變的市場中，保持自己戰略定力，不斷優化投資、研究與風控，努力做長(cháng)期業績優秀的頂級私募管理人。